（以下内容从东兴证券《人力资源服务行业报告：招聘需求边际回暖，看好人服企业经营改善》研报附件原文摘录）
事件：4月30日，中央政治局会议提出“切实保障和改善民生，突出就业优先导向”。3月我国城镇调查失业率5.2%，环比下降1pct，全国城镇累计新增就业人数303万人，同比增长2%，增速环比+11pct，劳动力市场回暖，人服行业景气度有望回升。
人力资源服务行业本质是中介服务，链接劳动力市场供需双方，企业将人力资源管理的全部或部分环节向外转移给第三方人服机构，人服机构基于其规模、经验、技术等分工优势，以更高的效率实现劳动力的搜索、交易和管理，并获取服半岛官方体育务收益。我国劳动力市场整体面临着人口老龄化、人口红利逐渐减退，以及产业加速轮动下，劳动力的学历、技能、区域错配加剧的矛盾，叠加政策端对合规用工以及稳就业的支持，人力资源服务的重要性凸显，支撑行业长期增长。
从细分赛道来看，按人才的招聘、管理、退出和企业参与的环节来划分，可大致分为人才获取类、人力资源外包类和其他人力资源管理类业务，从规模、增速和格局角度看，看好人力资源外包类的灵活用工赛道，和人才获取类的线上招聘赛道，具有结构性机会。一方面，灵活用工能优化企业用工结构，降低用人成本，我国灵活用工渗透率显著低于欧美国家，2018年我国灵活用工市场渗透率不足1%，而美国/日本/欧盟渗透率为3%/4%/10%。疫情加速企业对于新型用工模式的认知，叠加我国财税、工伤保险等相关政策的不断完善，以及企业出海的用人需求，灵活用工渗透率有望加速提升。根据艾瑞咨询，我国灵活用工市场规模有望从2020年的6833亿增长至2024年的17720亿，CAGR4达到27%。另一方面，随着人口红利向人才红利转变，以及疫情后招聘环节线上化率提升，在线招聘市场快速发展。根据灼识咨询，我国在线.6%。
2023年我国劳动力市场经历短期承压，但随着宏观经济复苏回暖，2024年以来，招聘市场景气度边际上行。4月我国制造业PMI为50.4%，连续2个月位于枯荣线以上，宏观经济企稳回暖，劳动力市场用人需求也出现边际改善，3月我国城镇调查失业率5.2%，环比下降1pct；全国城镇累计新增就业人数303万人，同比增长2%，增速环比+11pct。整体来看，宏观经济复苏带动劳动力市场显著回暖，将助力人服公司经营改善。
投资策略：人口老龄化和产业快速轮动，叠加政策端对合规用工以及稳就业的支持，人服市场长期重要性凸显，其中灵活用工和在线招聘赛道受益于渗透率和线上化率提升，具有结构性机会。2023年人服行业阶段性承压，但24年以来宏观经济复苏带动劳动力市场显著回暖，人服公司经营有望实现边际改善。当前重点公司估值已调整至较低水平，业务基本面改善叠加估值修复下，有望实现高弹性增长。
科锐国际：国内灵活用工龙头，匹配效率和交付能力领先，围绕岗位升级、垂直商圈和英国半岛官方体育、欧洲、东南亚等地的国际化布局，持续拓展增长边界，当前估值位于历史较低水平。24Q1实现营收26.4亿/+10.3%，归母净利4,065万/+22%，24Q1灵活用工累次派出11.6万人，同比+12%，季末在册灵活用工人数3.62万人，环比+700人，预计4月仍将保持正增长态势。Q1季末在册灵工人数中技术研发类岗位占比达62.9%新高，同比+7.6pct，岗位升级有序推进。
北京人力：国内人服传统龙头，聚焦外包业务专业化发展，具备客户、资金、平台优势，2023年实现营业收入383亿元/+18%，其中业务外包服务实现收入316亿元/+23.6%，24Q1实现营业收入105.5/+13%。
同道猎聘：中高端在线招聘龙头，BHC闭环生态活力强，基于高黏性客群，向人力资源服务行业价值链延伸。2023年，公司实现收入22.82亿元/-13.5%，23Q4经营环比改善，单季度实现收入6.3亿/+0.9%。2023年底付费企业客户数达到7.2万/+1.9%。
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